#1 Février 2021 - E-commerce
Top10 monde | Le e-commerce - Shopify, Mercado Libre & Shop Apotheke
I. Pourquoi cette publication et pourquoi investir en actions?
II. Par où commencer?
III. Dossier : Le e-commerce
IV. Notes pour aller un petit peu plus loin
V. Q&A
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I. Pourquoi cette publication et pourquoi investir en actions?
Nous pensons qu’il existe un déficit de culture financière et de culture de l’investissement en France, particulièrement pour l’investissement focalisé sur la croissance et le long terme. L'information francophone sur l'opportunité d’investir à l'international, notamment aux Etats-Unis, est limitée. Ceci constitue une opportunité manquée de performance, de diversification mais également de connaissance, d'expérience personnelle et professionnelle et enfin de capacité à contribuer et à influer sur le monde économique, technique, technologique et social de demain.
Nous constatons que l’offre actuelle n’est pas adaptée aux attentes d’investisseurs jeunes, connectés au monde et aux évolutions technologiques et qui recherchent du sens, des valeurs en plus du rendement financier.
Nous souhaitons partager notre expérience des marchés actions internationaux et aider le plus grand nombre à investir.
Pourquoi nous investissons:
Investir en actions est le placement le plus rentable sur le long terme. Le retour sur investissement net historique est supérieur à 7% par an, ce qui signifie x2 sur 10 ans et x4 sur 20 ans. Cela permet de faire croître son épargne et de disposer de capital pour sécuriser son avenir et celui de ses proches, élargir la palette de ses choix et réaliser ses projets.
Investir est passionnant. Au-delà du retour financier nous découvrons des entreprises, des secteurs, des technologies et des personnalités exceptionnelles.
Nous publierons sur les sujets suivants:
Comment investir? Des explications sur l’investissement en actions et notre méthode d’investissement
Où investir? Une sélection de valeurs pour commencer avec 10 à l'international (hors PEA) et 5 en Europe (PEA); Des revues de secteurs et des sélections de sociétés pour que tu puisses décider où investir. Nous commençons par le e-commerce mais nous avons 25 dossiers en attente
Comment, où.. et quand alors? Nous ne consacrerons que très peu de temps et d'énergie à la question de quand investir et nous expliquerons pourquoi cela n’est pas si important que cela.
Comment nous investissons?
Le moyen le plus simple et efficace d’investir en actions est d’acheter des ETF(1) (ou tracker). Notre objectif étant de surperformer le marché, 7% nets par an en moyenne, nous préférons sélectionner des entreprises, ce qui prend plus de temps mais est tellement plus passionnant… et générateur de performance!
Buy & Hold. Nous investissons à long terme sur la croissance et l’innovation. Nous ne faisons pas de day trading ni d’analyse graphique ou technique. Nous nous focalisons en priorité sur la qualité et le potentiel des entreprises. Lorsque nous identifions une entreprise en laquelle nous croyons, nous l'achetons (Buy) et la conservons (Hold) sur le long terme, soit un minimum de 3 à 5 ans.
Winners win. Nous investissons sur des sociétés qui ont démontré qu’elles étaient des leaders sur leur marché, innovantes et en forte croissance. Là où les investisseurs traditionnels préfèrent en général “prendre des profits” (=vendre) quand le cours d’une action a monté de 20 à 40%, nous préférons conserver nos meilleurs performeurs (Winners), mêmes après un que leur cours ait ete multiplie pas 2, par 5 ou par 10 au cours des années précédentes.
Nous investissons principalement sur le marché américain… Il existe de magnifiques sociétés en France, en Europe ou en Asie mais 80% de celles avec le profil que nous recherchons sont cotées aux Etats-Unis… et c’est une formidable opportunité que nous souhaitons partager avec toi!
Nous acceptons la volatilité et une certaine prise de risque. Nous expliquerons de manière très détaillée ces deux concepts lors de notre prochaine publication. Risque maîtrisé qui signifie accepter la possibilité d’une perte en capital mais exclut les instruments les plus dangereux comme le levier (acheter à crédit), les options ou les crypto-monnaies entre autres.
Qui sommes nous?
Nous ne sommes pas conseillers en investissements, nous ne donnons pas de conseils individualisés ni de recommandations spécifiques, et nos publications ne doivent pas être assimilées à une incitation quelconque à acheter ou vendre des instruments financiers. Le lecteur est seul responsable de l’utilisation de l’information fournie.
Nous investissons notre propre argent
Nous avons en portefeuille les entreprises que nous présentons
Nous partageons nos résultats et ainsi que ceux de nos sélections
Nous sommes indépendants et nous n’avons d'intérêt dans aucun fond ou service financier
Nous décrivons notre propre stratégie d’investissement et échangeons au sujet de l’investissement action en général.
Arnaud
Je suis Directeur Financier de la filiale australienne d’une entreprise française. J’ai étudié à l’ESSEC et en échange à l'Université Keio (Tokyo) et à Stanford (Californie). J'étudie actuellement l'Environmental Management à l’UNSW (Sydney).
J’ai vécu au Japon pendant 8 ans et désormais à Sydney depuis 2 ans. Je suis passionné par l’Histoire, la nature, l’environnement et l'investissement.
J’ai investi de manière traditionnelle sur mon PEA depuis 2007 avant de m'intéresser aux marchés américains et de changer complètement d'approche. Mes secteurs d’investissement privilégiés sont les valeurs technologiques au sens large mais surtout la transition énergétique et la lutte contre le réchauffement climatique et l’effondrement de la biodiversité.
Benoît
Je travaille dans une entreprise de l’internet, basée à Amsterdam. J’ai étudié à Centrale Lyon, à l'Université du Tohoku (Japon) ainsi qu'à l'INSEAD (MBA).
Français ayant vécu 13 ans au Japon, je suis passionné par la nature, le sport, la technologie et l’investissement.
Mon parcours d’investisseur a commencé sur le tard en 2016. J’investis uniquement sur le long terme, principalement sur les valeurs technologiques, notamment dans le Cloud, la publicité en ligne, les paiements digitaux et le e-commerce. Je consacre beaucoup de temps à dénicher des pépites disruptives qui ont le potentiel de faire x10 sur 10 ans.
II. Par où commencer?
Tu as probablement entendu parler de l’importance de la diversification. Il est recommandé de détenir au minimum 15 valeurs de profils différents (secteur, géographique, taille, exposition à des risques spécifiques etc) afin de diversifier son risque. Voici 10 entreprises internationales pour commencer:
Leur business model est relativement simple
Leur taille est suffisamment importante et elles dominent leur secteur
Elles ont une forte chance de surperformer les indices
La plupart de ces noms te seront probablement familiers. Il n’y a aucune prime à l'originalité sur les marchés: Apple ou Microsoft sont d’excellentes sociétés donc aucune raison de se priver d’y investir. D’autres, moins grand public, sont pourtant des géants (TSMC, Nvidia) et tu apprendras énormément en les découvrant.
Nous présentons très succinctement ces sociétés en insistant sur leurs facteurs différenciants, leurs relais de croissance et les éléments de leur business model qui leur permettront d'accroître leur rentabilité dans les années à venir.
Alphabet (NASDAQ:GOOGL) est la maison mère de Google, Youtube, Google Cloud (#3 derrière Azure et AWS) et Nest (domotique), mais aussi de multiples moonshots tels que Waymo (leader technologique sur le véhicule autonome) ou Verily (santé). Si Alphabet tire aujourd’hui plus de 80% de ses revenus de la publicité, le groupe dispose de très importants relais de croissance.
Apple (NASDAQ:AAPL) est l’entreprise avec la plus grande capitalisation au monde. Ses produits sont exceptionnels, sa rentabilité est phénoménale, mais c’est la transition vers un modèle de service (Pay, Music, Apple TV+, etc) et peut-être demain de nouveaux produits (réalité virtuelle? Apple Car?) qui en font un incontournable pour les investisseurs.
Est-il encore besoin de présenter Microsoft (NASDAQ:MSFT)? Tu connais probablement déjà Windows, Office, Xbox ou encore LinkedIN mais grâce à la transition réussie vers le Cloud, c’est surtout Azure qui a récemment fait s’envoler le cours de bourse. Microsoft est un autre incontournable de la cote.
Netflix (NASDAQ:NFLX) est devenu en quelques années le principal producteur de films et de séries, devant les studios traditionnels. Le nombre d'abonnés continue de croître rapidement, principalement à l’international, tandis qu’aux Etats-Unis, marché plus mature, les utilisateurs passent de plus en plus de temps sur le service. Les perspectives de croissance restent intéressantes : le streaming ne représente encore que 19% du temps passé devant la télévision et surtout, Netflix dispose d’un fort pricing power: Combien serais-tu prêt à payer pour Netflix?
Nextera (NYSE:NEE) est à la fois le plus gros producteur mondial d'électricité d’origine renouvelable et un dividend aristocrat (25 ans de hausse continue du dividende, un club très fermé). Un moyen d’investir sur la transition énergétique via un opérateur américain reconnu pour l’excellence de son allocation du capital comme la gestion de ses opérations.
Historiquement fabricant de cartes graphiques pour les jeux vidéos, Nvidia (NASDAQ:NVDA) est aujourd’hui le leader sur le marché du GPU (processeur graphique) avec des applications pour l’IA, le big-data, le mining de crypto-monnaies et demain la voiture autonome. Sa capitalisation a dépassé celle du géant des processeurs Intel.
Salesforce (NYSE:CRM) est la référence parmi les logiciels de CRM (gestion de la relation client). Suite à de multiples acquisitions (Mulesoft, Tableau, Slack), Salesforce a créé l’un des écosystèmes les plus complets du logiciel pour entreprises.
Le groupe Taiwanais TSMC (NYSE: TSMC) est le leader mondial des fonderies : il fabrique des puces électroniques pour tous les géants du secteur (Apple, Qualcomm, Nvidia, AMD, etc). Chacune de ses fab (usines de production) dernière génération nécessite un investissement colossal: 12 milliards de dollars, une sacrée barrière à l'entrée pour d'éventuels concurrents!
Si tu n’utilises pas une Mastercard (NYSE:MA), c’est très probablement une Visa. Visa et Mastercard touchent une commission sur chaque transaction mais leur coût marginal est quasiment nul. Le développement rapide du e-commerce et des paiements sans contact contribuent à augmenter les flux de paiements électroniques au détriment des paiements en espèces. La crise du COVID n'a fait qu'accélérer cette tendance.
Tencent (HKG:0700), le géant de l’internet Chinois et grand rival d'Alibaba, est surtout connu pour son application de messagerie Wechat, à partir de laquelle il a su créer une « super app » au cœur de son écosystème. Leader dans les jeux vidéo en Chine, Tencent est un acteur majeur des paiements (TenPay), a une forte présence dans les médias (Streaming de musique et de vidéo) et se développe dans le cloud. Tencent possède aussi des parts dans des centaines d’entreprises comme les géants chinois du e-commerce Meituan Dianping (20%), JD.com (18%) et Pinduoduo (17%), le geant du jeu vidéo et du e-commerce sud-asiatique Sea Ltd (35%), mais aussi Tesla (5%) Universal Music (20%) et le français du jeu vidéo Ubisoft (5%).
III. Dossier : Investir dans le e-commerce
Le covid19 a été un formidable accélérateur d’une tendance longue de transition du commerce physique vers la distribution en ligne. Tu es probablement un utilisateur du e-commerce et tu en perçois donc les bénéfices en tant que consommateur. Mais pour l’investisseur le e-commerce offrent beaucoup d’autres avantages:
La connaissance des consommateurs: la fameuse data
La possibilité d'élargir son catalogue permet d’offrir un large choix et de se positionner sur davantage de niches, ce qui attire plus de clients.
La réduction des inventaires: rotation plus rapide, optimisation dans de mega-entrepôts à comparer avec une multitude de magasins
L’absence de magasins physique limite les investissements en capital, les contraintes (temps pour signer ou sortir de baux, travaux) et risques (loyer, équipement, personnel).
L’avantage traditionnel de la distribution pour le Besoin en Fond de Roulement(2)
Tous ces avantages permettent au e-commerce de croître extrêmement rapidement.
Les Etats-Unis et la Chine sont les deux marchés les plus importants et matures du e-commerce. Nous avons sélectionné 3 actions d’entreprises et un ETF sur d’autres marchés internationaux: Shopify (Canada), MercadoLibre (Argentine), Shop Apotheke (Allemagne) et l’ETF EMQQ.
3 Sociétés et 1 ETF pour investir dans le e-commerce
En 2004, Tobias Lütke souhaite lancer un site de vente de snowboard en ligne. Non content des outils de construction de site internet disponibles sur le marché, il met à profit ses connaissances de programmation et décide d’en créer un lui-même. Depuis lors, Shopify permet à quiconque souhaite vendre sur internet de créer facilement un site de commerce en ligne. Shopify est un acteur incontournable pour les sites des indépendants et des petites marques avec plus d’un million de marchands qui totalisent $230Md de ventes via sa plateforme. Des marques aussi prestigieuses que Nestlé ou Tesla confient également à Shopify la création et la gestion de leur site. Shopify permet aussi à ses clients de vendre directement sur les plus grands sites de e-commerce tels qu’Amazon ou eBay. Mais Shopify couvre aussi l’ensemble de l'écosystème du e-commerce avec des solutions de paiement, de financement, de logistique, de marketing.
Ces caractéristiques qui font de Shopify un investissement intéressant:
Founder Led: Un CEO fondateur génial, Tobias Lütke. Nous te conseillons d'écouter l’une de ses interviews
Recurring Business: Une part importante des revenus sont récurrents: les commissions sur les ventes et les frais de transaction. Cela donne une meilleure visibilité et réduit la volatilité du chiffre d’affaire
Scalable: Une fois la plateforme créée, le coût marginal d'acquisition et d'intégration de nouveaux clients est faible ce qui permet de croître très rapidement tout en accroissant la rentabilité.
TAM (Total Addressable Market): Shopify demeure un acteur relativement petit dans un marché énorme et en croissance
Les revenus de Shopify ont progressé de 96% au 3eme trimestre 2020, mais la progression des ventes sur la plateforme a été encore plus rapide, +132%.
Points d’attention:
La valeur de Shopify est reconnue par les marchés, l’action est valorisée 45x les ventes ce qui est élevé. Le cours a fortement progressé ces dernières semaines, il est donc tout à fait possible que la performance soit négative à court terme. Nous nous positionnons ici sur le long terme.
Nous avons eu la chance de découvrir Shopify il y a quelques années alors que l’entreprise était encore peu connue. Nous avons conservé nos positions lorsque qu’un rapport de Citron Research a fait baisser le titre de presque 25% en deux jours à l'automne 2017. Depuis 2019 le titre s’est envolé et la hausse s'est encore accélérée avec le covid19. Shopify est l’un de nos meilleurs investissements, sans être pour autant la meilleure performance. Nous prévoyons de conserver nos titres encore plusieurs années et en avons encore repris récemment. Winners Win!
Mercadolibre est la plateforme e-commerce de référence en Amérique Latine. Le total des ventes sur la plateforme (GMV) a dépassé l’an dernier les 20 Milliards de dollars. La plateforme est présente dans 18 pays, même si la majorité des revenus sont concentrés sur 3 pays : le Brésil (~55%), l’Argentine (~25%) et le Mexique (~15%)
Mais Mercadolibre est bien plus qu’un géant régional du e-commerce. Ils ont leurs propres services logistiques, avec Mercado Envios. Il se murmure même que Mercadolibre serait candidat à l’acquisition de Correos, le service postal brésilien que le gouvernement cherche à privatiser. Mais le joyau de la couronne est sans hésiter sa branche fintech. Initialement lancée pour faciliter les paiements sur la plateforme, Mercado Pago a franchi en 2019 un cap symbolique : le volume total de paiement hors-plateforme (paiements mobiles) est désormais majoritaire. Mercado Pago est en passe de devenir un géant des paiements sur le continent, perspective qui a fait s’envoler le titre au cours de l’année 2020.
Outre ces deux divisions majeures, Mercadolibre est aussi présent dans les solutions de crédit (Mercado Credito), les services de vente en ligne (Mercado Shops, un mini-Shopify) et la publicité (Mercadolibre publicidad).
Le groupe est profitable pour la première fois en 2020, au T3 les flux de trésorerie opérationnels ont atteint $925m et les ventes sont en hausse de 148%.
Points d’attention:
Mercadolibre opère dans des pays compliqués et est exposé à de fortes variations de taux de change. Les marchés le savent et la société gère remarquablement bien ces risques mais cela doit être pris en considération
Investir dans une pharmacie en ligne est une bonne idée durant le covid mais ce n’est pas la raison pour laquelle nous nous intéressons à cette valeur allemande.
Shop Apotheke est une très belle société: croissance des ventes de 40%, 5.9m de clients, augmentation de la proportion de rachats, profitable depuis 2020, marge brute en hausse (principal effet de levier pour un e-commerçant), seulement 17% des ventes réalisées hors DACH (Allemagne, Autriche et Suisse) a ce jour et des investissements importants avec un nouveau centre de distribution permettant de passer de 39m à 100m de colis par an.
Encore plus intéressant, le marché de la pharmacie est encore très fragmenté avec des milliers de points de vente indépendants (20,000 en France) et une multitude de services en ligne (plus de 300 en France). Il existe très peu d’acteurs de grande taille en Europe continentale alors que le marché est très concentré au Royaume-Uni, aux Etats-Unis, au Japon, en Corée, en Chine ou en Australie par exemple. Jouer la concentration du marché européen via la vente en ligne et son acteur dominant et le plus dynamique est donc une approche intéressante à long terme.
Points d’attention:
Amazon entre sur le marché de la pharmacie en ligne, à priori en commençant par les Etats-Unis. L'arrivée d’Amazon est en général une mauvaise nouvelle pour les acteurs du secteur et le marché l’a pris comme tel au moment de l’annonce. Nous ne voyons pas cela comme une menace majeure le marché étant vaste et atomise mais il faut surveiller l'évolution de la situation
Shop Apotheke est la plus petite société de cette publication. Le risque est donc plus élevé que pour d’autres titres: moins mature, plus de risques d'exécution, plus que question sur la capacité à accroître les marges et faire croître et développer sa base de clients.
EMQQ ETF (—> plus de détails ici)
Un moyen simple pour investir sur le e-commerce dans les pays émergents avec des commissions relativement raisonnables (0.68%). A noter une forte pondération de la Chine (61% du total) ce qui est représentatif de l’importance et de la maturité de ce marché.
L’indice S&P500 cote 3,935pts en clôture le 12 février. Nous mesurerons la performance de cette sélection par rapport à l’indice à cette date.
IV. Notes pour aller un petit peu plus loin
(1) ETF (en anglais Exchange Traded Fund) = Fonds dont les parts sont négociées en bourse, comme une action. Les ETF répliquent généralement un indice ou une valeur (comme l’once d’or ou le prix du baril de pétrole). L'intérêt des ETFs pour les investisseurs est triple:
1) simplicité de transaction,
2) diversité de l’offre : actions, obligations, matières premières, sous-secteurs etc.
3) coûts réduits par rapport aux fonds classiques. Vangard SP500 le plus gros ETF ne prélève que 0.03% de commissions contre 1% à 2% pour la plupart des fonds proposés par votre banquier ou votre assurance vie.
L’ETF est donc particulièrement adapté à l’investisseur passif qui recherche la simplicité mais peut également être utile des stratégies d’investissement sophistiquées.
(2) Besoin en Fonds de Roulement (BFR) = Stock + Créances Clients - Dettes Fournisseurs. Cela représente le besoin pour financer l'activité de la société, ici les produits qu’il y a en magasin. Dans le commerce le BFR est limité car les clients, toi et moi, paient comptant alors que les fournisseurs sont payés en général 60 jours plus tard. C’est ce qui a permis aux chaînes de grande distribution de s'étendre rapidement depuis les années 1960. A l’inverse pour un fabricant de cuisines le BFR est très élevé (stock important et paiement décalé).
Mercadolibre est vraiment une société exceptionnelle avec un BFR très nettement négatif!
Shop Apotheke ne démérite pas puisque le BFR représente moins d’un mois de chiffre d’affaires mais son business model ne génère pas autant de cash que celui d’une plateforme comme Mercadolibre qui ne possède quasiment pas de stock en propre et dispose en plus d’activités de financement des consommateurs.
Il n’est pas nécessaire de rentrer dans ce niveau de détail et d’analyse des sociétés pour investir. Je ne le fais pas non plus systématiquement. Néanmoins je trouve cela très intéressant, déformation professionnelle, et cela permet d’expliquer des phénomènes techniques, ici comment Amazon, Shopify ou Mercadolibre peuvent croître aussi vite sans avoir besoin de lever de dettes ou de capitaux sur les marchés. A l’inverse Tesla a eu d'énormes difficultés de financement lors du lancement du model 3, du fait des investissements dans son usine et du BFR élevé, ce malgré les centaines de milliers de pré-réservation avec $1000 de caution.
BFR se traduit par Working Capital en Anglais
V. Q&A
Quels courtiers utilisons-nous?
Boursorama pour le PEA (actions européennes)
Degiro pour le compte titre (actions internationales)
Toutes les valeurs que nous sélectionnons sont négociables via ces courtiers
Tu trouveras facilement des comparatifs et de l’information sur les types de comptes et les courtiers. Ceux-là fonctionnent bien et ont des tarifs compétitifs, cela nous suffit!
Quel type d’ordre passer?
Nous ne sommes pas des techniciens des marchés. Pour les valeurs dont nous avons parlé ici des ordres au marché ne posent pas de problème. Pour de plus petites valeurs moins liquides il faut privilégier les ordre limites. Il existe de nombreux sites expliquant très bien la différence entre les types d’ordres..
La fiscalité?
Nous ne donnons pas de conseils concernant la fiscalité et nos connaissances sur le sujet sont limitées. Pour les résidents fiscaux français la taxation est de:
30% de PFU (prélèvement forfaitaire unique) pour la taxation des dividendes (paiement immédiat) et des plus-values (payé l'année suivante avec possibilité de compenser gains et pertes). Cela s’appliquera aux compte-titres et aux actions internationales de notre top 10 par exemple.
17.2% de prélèvements sociaux pour un PEA au-delà de 5 ans de détention et payables lors du retrait. Pour les retraits avant 5 ans, la taxation est de 30%.
Le plus important pour le gain total, plus que l’enveloppe fiscale, est de maximiser sa performance (notre objectif) et de conserver ses titres longtemps (notre méthode) pour éviter les aller-retours qui en plus d'être aléatoires augmentent la facture fiscale.
AVERTISSEMENT
Cette publication se veut un support éducatif, nous espérons qu'à travers vos lectures, vous vous familiarisez avec l’investissement en bourse et découvres des entreprises intéressantes. Nous partageons ici les stratégies que nous appliquons à nos propres investissements. Par nature, toutes nos informations sont génériques et ne tiennent pas compte de votre situation personnelle. Le contenu publié ici ne doit donc pas être considéré comme une recommandation à acheter un titre ou à suivre une stratégie particulière d’investissement, ni être assimilé à une prestation de conseil en investissement financier ou à une incitation quelconque à acheter ou vendre des instruments financiers. Investir en bourse implique des risques, toute discussion publiée ici ne contiendra pas de descriptions exhaustives des facteurs de risque.